核心研判：2022 年A 股牛犇。經濟有韌性，普林格1、2，寬松助突破，結構中下游，風格中游高景氣、中小成長。年度主攻專精特新50 指數與高景氣行業“精”選組合，價值創造組合潛龍在淵。

　　復盤2021:疫情反復的復蘇到“類滯脹”，供給約束導致全球通脹是2021 年資產配置的核心主線。全年來看，發達經濟體走的是復蘇到過熱邏輯，原油、銅、鋁漲，金銀跌，股牛債熊，而我們走的是過熱、滯脹到衰退的邏輯，國內商品沖高回落，股震蕩分化、債牛。海外新冠變異爆發加大的是全球K 型分化，發達強于新興，A 股受益于國內嚴格有效的疫情防控與供應鏈穩定，表現可圈可點，成長領跑、中小占優，行業表現更看國內經濟狀態和行業景氣。

　　經濟狀態：普林格滯脹尾端，跨周期調節到弱復蘇。目前我國經濟處于普林格周期階段5 滯脹時期的尾部，保價穩供政策持續發力，通脹的壓力逐步緩解，“滯”

　　成為了我國經濟的主要矛盾。隨著跨周期調節發力穩增長，2022 年我國經濟將轉向普林格周期階段1 逆周期調節和階段2 復蘇。

　　結構韌性：出口與地產有望超預期，消費溫和回暖。出口高點雖過，2022 年總量依然上行，不會出現斷崖式下跌，出口增速預計高于疫情前水平，外部疫情反復下可能超預期?；ㄏ刃?，制造業為重，地產悲觀預期逐步修正。消費復蘇掣肘逐漸消退，政策端促消費措施落地，2022 年消費溫和復蘇。

　　盈利估值：2022 年全A增速6%，中游制造領跑。(1)盈利測算：全A 2022 全年凈利潤增速5%-8%；(2)單季度增速：中游制造2022 年Q1-Q3 凈利潤增速領先，下游消費Q4 領先；(3)估值情況：2022 年預測業績增速下全A PE 為17.50 倍。

　　市場研判：蓄力牛市，結構中下游，風格高景氣、中小成長，年度主線專精特新。

　　(1)2022 年全A 回報率：預計在10%到25%，蓄力沖擊歷史新高；(2)周期輪動：

　　普林格周期將轉至階段1、2；(3)逆周期調節：寬松助A 股突破；(4)PPI 與CPI的剪刀差縮窄，結構中下游；(5)風格研判：中小市值占優，專精特新是年度主線，中證1000 中游制造權重占比超30%，專精特新含量領先；(6)心存敬畏：2022 年建立嚴打執法司法體制與協調配合機制。

　　行業配置：尋找時代主線中的高景氣成長行業。2000 年以來歷年漲幅前五行業都有濃厚的時代背景特征。(1)政策為先：聚焦共同富裕、電力革命與制造強國三大時代背景；(2)中觀全景：2022 年業績增速與估值預期，中游制造與下游消費增速突出，中游制造估值分位數相對更低；上游原料與金融房建增速相對落后，估值分位數亦均處于0~10%區間。(3)自中而下：挖掘細分景氣賽道——電力設備：風電光伏裝機目標明確；機械設備：光伏、鋰電、半導體設備將維持高景氣；國防軍工：軍費穩定增長，支撐業績兌現；電子：新能源爆發功率半導體有望持續受益，Mini LED 背光將迎來商用元年；通信&計算機：數字化浪潮下大有可為；汽車：補庫空間大，需要銷售端轉好帶動需求。(4)潛龍在淵：等待基本面與預期企穩回升——食品飲料：高端白酒需求剛性，從共同富裕與消費升級切入把握確定性賽道；農林牧漁：豬周期加速下行趕底，種源安全提升到關系國家安全的戰略高度；美容護理：化妝品消費逐步成為剛性需求。

　　年度組合策略：專精特新50、高景氣行業“精”選、價值創造。(1)四維度篩選優質“小巨人”，構建“專精特新50”指數；(2)產業鏈出發，構建高景氣行業“精”

　　選組合；(3)價值創造組合，時間的朋友，攻守有度。

　　風險提示：全球通脹超預期，流動性收緊超預期，房地產下行超預期，監管收緊超預期。

（文章來源：德邦證券）