近期A股市場成交火爆，中證可轉債指數隨之在9月10日攀升至6年高點，但隨后卻掉頭向下，9月16日更是大跌1.72%，創下年內最大單日跌幅，9月17日，該指數盤中又大跌近1%，最終以微跌0.03%收盤。

　　而拉長時間范圍看，中證可轉債指數年線已經三連陽，那么這到底是“倒車接人”的機會，還是見頂的信號呢？

　　近期可轉債成交火爆

　　近期轉債市場整體成交火爆，可轉債品種正越來越體現其“股性”。比如9月17日天能轉債因盤中首次漲幅超30%，而公告宣布臨時停牌。

　　而此前9月14日，康隆轉債、思特轉債和銀河轉債等三只可轉債也因為盤中漲幅過大而被臨停。

　　臨停頻出背后，是可轉債市場成交火爆。申萬宏源統計顯示，今年以來市場成交量持續攀升，當前三季度在正股成交額接近的情況下，轉債較去年三季度成交額增加41%。

　　而有債券交易人士表示，當前轉債市場每日的成交額都維持在800億-900億的高位，而在9月14日，可轉債市場成交量更是創了近期新高，突破了千億。

　　四大原因引發

　　而綜合市場觀點看，可轉債成交火爆，有以下四大原因：

　　第一，總量擴容

　　首先是總量規模的擴容。有統計數據顯示，截至今年9月17日，可轉債累計發行1937.22億元，大幅超過去年同期的1585.06億元。

　　截至9月15日，A股可轉債存量達到6320.78億，較年初增加989.2億，無論是總量還是增幅都達到5年之最。

　　第二，正股強勁

　　其次是正股表現強勁。中信證券研究所副所長明明表示，“轉債指數的表現與正股市場表現直接關聯，轉債正股等權指數今年年內漲幅也接近20%水平同樣亮眼?！?/p>

　　以上述天能轉債為例，其正股天能重工，主營風電核心部件塔筒，因此在9月17日收出大號漲停，因此可轉債價格也隨之水漲船高。

　　明明認為，“一方面和轉債正股結構密切相關，可轉債發行人財務質量相對優質，有以中小市值公司居多，這一方向與年內A股市場結構性行情相匹配；另一方面2019年以來轉債市場就進入上行期，連續多年慢漲后轉債市場的估值水平相對合理，給予了市場較大的彈性，可以更好的分享正股上漲紅利?！?/p>

　　第三，偏債基金表現可圈可點

　　第三點原因就是，偏債基金表現搶眼，也反向推動了規模的增加，從而令可轉債成交活躍度不斷提升。

　　申萬宏源的統計顯示，今年轉債基金表現亦可圈可點，截至8月31日，轉債基金收益中位數為13.87%，頭部基金的漲幅已超過30%，全年有望延續過去兩年的強勢表現。

　　而部分偏債基金甚至跑贏了相當一部分股票型基金。比如2018年成立的易方達鑫轉增利混合基金，年內凈值漲幅高達30%，跑贏了相當一部分偏股類基金。作為一只偏債混合基金，其中報顯示的持倉結構中，債券占比為65.06%，其中重倉債券占比約50.31%，幾乎全部是可轉債。

　　其中，持有的明泰轉債、精達轉債等6只債券年初至今漲幅超過100%，明泰轉債更是上漲了198.44%。

　　而不錯的收益，令其規模份額暴增，僅易方達鑫轉增利混合A在二季度規模就環比增加357%。

　　天風證券認為，“固收+”基金產品的重要投資標的之一就是可轉債，這也提升了轉債的整體需求。預計轉債市場整體估值大概率不會出現明顯壓縮，可能仍將維持高位震蕩，或者即便出現壓縮，壓縮幅度也比較有限，在這種情況下，轉債市場的整體表現更多取決于正股表現。

　　第四，量化交易

　　此外被輿論所關注的“量化交易”也是促使可轉債成交火爆的重要原因之一。

　　純達基金可轉債策略基金經理張一葉表示，“轉債本身的交易制度就是‘T+0’交易，且無印花稅，這成為轉債相對于股票而言的天然優勢。這也使得我們的策略可以利用一些量化的方式，聚焦到更短的交易周期上?！?/p>

　　不過明明也表示，“轉債市場T+0并不是新鮮事物，一直以來轉債可以實行日內交易。但是賬戶是否可以日內反向還與具體參與方內部規定相關，并不是所有主流機構可以日內反向，特別是公募賬戶難度較大?！?/p>

　　機構人士：警惕轉債估值風險

　　而隨著可轉債市場整體走牛，風險也在不斷累積。東方財富Choice數據顯示，正在交易的370多只可轉債中，有10多只債券的價格超過300元，其中恩杰轉債和晶瑞轉債的價格已分別超過546元和498元，而跌穿100元面值的轉債僅8只。

　　光大固收在研報中表示，截至9月10日，存量可轉債平均價格為123.90元，分位值為99.89%，高于2018年至今的歷史中位數。轉股溢價率為22.90%，分位值為81.87%，處于2018年至今較高水平。其中，中平價(轉股價值為90至110元之間)可轉債的轉股溢價率為22.53%，高于2018年以來中平價轉債轉股溢價率的中位數(13.44%)。

　　鉅融資產副總裁劉之意表示，轉債估值可能已經存在透支未來正股漲幅的現象，轉債價格達到歷史高點、大多數核心品種性價比已經不如正股。

　　未來怎么布局？

　　富榮基金固定收益部總監呂曉蓉則表示，鑒于當前轉債市場的估值水平較高，整體倉位仍需趨于謹慎，重點挖掘結構性機會。

　　呂曉蓉認為，未來結構上繼續推薦以下四條主線：一是穩定型與低價高性價比轉債，高配130元/25%以下溢價率基本面尚可的防御型標的，在市場整體估值高位下增加底倉品種的配置權重。

　　二是在中游制造板塊中尋找細分景氣度不錯、行業格局好、估值性價比較高的中小市值隱形冠軍。

　　三是景氣度持續提升的半導體、光伏、鋰電成長板塊轉債，短期調整疊加盈利釋放后，估值吸引力有所提升，仍具備中長期配置價值。

　　四是供需關系錯配明顯，具備漲價邏輯的細分周期轉債，當前估值水平普遍偏低，建議小倉位適度參與，短期仍有一定的博弈價值。

（文章來源：東方財富研究中心）